미국 장기 금리가 높은 이유, 워싱턴보다 도쿄를 봐야 하는 이유

미국 장기금리가 높은 이유를 이야기할 때 대부분은 미국 정부의 재정적자와 국채 발행량부터 떠올립니다. 정부가 많은 돈을 빌리기 위해 국채를 발행하면 시장은 더 높은 금리를 요구하고, 그 결과 장기금리가 오른다는 설명입니다. 실제로 미국의 재정 상황은 장기금리에 중요한 변수입니다.

하지만 최근 미국 국채시장을 보면 공급만으로 설명하기 어려운 장면이 나타납니다. 미국 국채 공급 부담이 완화되는 구간에도 장기금리는 높은 수준을 유지하고 있습니다. 미국 30년물 국채금리는 8월 약 5.3%까지 올라 19년 만의 높은 수준을 기록했습니다. 이는 채권을 얼마나 많이 발행하느냐뿐 아니라, 누가 그 채권을 사주느냐가 중요하다는 사실을 보여줍니다.

이 지점에서 주목할 곳이 일본입니다. 지난 20여 년 동안 일본은 세계 채권시장의 큰손이었습니다. 일본은행이 대규모 양적완화를 통해 자국 국채를 사들이는 동안, 일본의 은행과 보험사, 연기금은 더 높은 수익률을 찾아 미국 국채와 유럽 국채로 자금을 보냈습니다.

이때 중요했던 개념이 듀레이션입니다. 듀레이션은 금리가 변할 때 채권 가격이 얼마나 크게 움직이는지를 보여주는 지표입니다. 만기가 긴 채권일수록 듀레이션이 길고 금리 위험도 커집니다. 과거 일본은 자국의 장기금리 위험을 일본은행이 상당 부분 흡수하도록 두고, 민간 자금은 해외 장기채권을 매수하는 구조를 유지해 왔습니다.

그러나 이제 이 수출 엔진이 약해지고 있습니다. 일본은행은 2024년부터 일본 국채 매입 규모를 줄이고 있으며, 2027년 3월에는 월간 매입 규모를 약 2조엔까지 낮출 계획입니다. 매입 축소 전과 비교하면 약 3분의 1 수준입니다. 그동안 일본은행이 보유하던 국채 위험의 일부를 일본 민간이 받아야 하는 환경으로 바뀌고 있는 것입니다.

일본 장기국채 금리도 빠르게 상승했습니다. 일본 10년물 국채금리는 2026년 8월 2.945%까지 올라 1996년 이후 최고 수준을 기록했습니다. 일본 안에서도 충분히 높은 수익률을 얻을 수 있게 되면, 일본 기관투자자가 환율 위험과 환헤지 비용을 감수하면서까지 미국 장기국채를 추가로 매수할 유인은 줄어들 수 있습니다.

미국 장기금리에는 이것이 매우 중요합니다. 국채금리는 공급과 수요가 만나는 지점에서 결정됩니다. 미국이 국채 발행량을 줄이더라도, 일본처럼 주요 해외 수요자의 매수 여력이 줄면 금리는 오를 수 있습니다. 과거 미국 장기국채 수요를 지탱하던 일본 자금이 국내로 향하면, 미국 국채는 더 높은 금리를 제시해야 새로운 매수자를 확보할 가능성이 생깁니다.

일본 국채시장을 볼 때 단순히 일본은행이 기준금리를 몇 bp 올리는지만 봐서는 부족합니다. 더 중요한 질문은 일본은행이 국채 매입을 줄여 생긴 자리를 누가, 어느 수익률에서, 얼마나 받아줄 것인가입니다. 은행과 보험사, 연기금, 가계가 일본 국채를 더 많이 보유하기 시작하면 해외채권으로 향하던 자금의 일부는 자연스럽게 국내로 되돌아갈 수 있습니다.

이 흐름을 두고 미국 장기금리 상승의 원인이 전부 일본이라고 단정할 수는 없습니다. 미국의 물가, 재정적자, 에너지 가격, 경기 전망, 연방준비제도 정책도 더 직접적인 영향을 줍니다. 다만 일본은 글로벌 채권시장 수요 구조를 바꾸는 변수입니다. 일본이 글로벌 듀레이션 수요자에서 국내 듀레이션 흡수자로 이동할수록, 미국 국채의 해외 수요 기반은 예전보다 약해질 수 있습니다.

앞으로 미국 장기금리를 볼 때는 미국 연방준비제도의 발언만 따라가기보다 일본 10년물 국채금리, 일본은행의 국채 매입 축소 속도, 달러·엔 환율, 일본의 미국 국채 보유 흐름을 함께 보는 것이 좋습니다. 워싱턴의 공급 변화와 도쿄의 수요 변화가 동시에 미국 장기금리의 방향을 만들기 때문입니다.

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