일본 주식은 왜 다시 글로벌 자금의 선택을 받았나

일본 주식은 왜 다시 글로벌 자금의 선택을 받았나

일본 주식시장이 다시 글로벌 투자자의 관심을 받고 있습니다. 과거 일본 증시 상승은 엔화 약세와 수출기업 실적 개선의 결과로 설명되는 경우가 많았습니다. 하지만 최근의 일본 증시는 단순한 환율 효과만으로 보기 어렵습니다. 기업이 보유한 자본을 어떻게 활용하고, 이익을 누구에게 어떤 방식으로 돌려줄 것인지에 대한 규칙 자체가 바뀌고 있기 때문입니다.

변화의 출발점은 아베노믹스 이후 이어진 기업지배구조 개혁입니다. 기시다 내각은 금융완화 중심의 정책에서 한 단계 더 나아가 기업가치와 자본효율 개선을 강조했습니다. 일본 기업이 현금을 쌓아두는 데 그치지 않고, 투자와 배당, 자사주 매입, 사업 재편을 통해 자본을 효율적으로 쓰도록 유도한 것입니다.

특히 도쿄증권거래소는 2023년부터 상장사에 자본비용과 주가를 의식한 경영을 요구하고 있습니다. 기업은 자기자본이 얼마나 효율적으로 이익을 내고 있는지 분석하고, 기업가치가 낮은 이유와 개선 계획을 투자자에게 공개해야 합니다. 단순히 주가를 올리라는 주문이 아니라, 이사회가 자본비용과 수익성을 중심으로 경영을 판단하라는 요구입니다.

이 과정에서 중요한 지표가 ROE입니다. ROE는 자기자본이익률로, 기업이 주주 자본을 활용해 얼마나 많은 이익을 냈는지를 보여줍니다. 일본 기업은 오랫동안 현금과 비핵심 자산을 많이 보유하면서 ROE가 낮다는 평가를 받아왔습니다. 하지만 자사주를 소각하고, 배당을 확대하며, 수익성이 낮은 사업을 정리하면 자기자본의 효율이 높아질 수 있습니다.

글로벌 장기 투자자에게는 이 변화가 매우 중요합니다. 단기 투자자라면 엔화 약세나 경기순환에 따라 일본 주식을 사고팔 수 있습니다. 반면 장기 투자자는 기업의 이익이 늘어난 뒤 그 이익이 실제 주주가치로 이어지는지를 봅니다. 일본 기업이 이익을 쌓아두지 않고 자본배분을 바꾸기 시작했다는 점이 일본 투자 논리를 바꾼 핵심입니다.

일본 주식시장의 재평가는 세 가지 흐름이 동시에 작동할 때 더 강해집니다. 첫째는 외국인 자금 유입입니다. 2026년 상반기에는 인공지능 관련 종목과 일본 기업의 구조개혁 기대가 맞물리며 외국인 매수가 이어졌습니다. 둘째는 이익 성장입니다. 물가 상승과 임금 상승, 기업 가격결정력 개선은 일부 기업의 수익성 회복에 힘을 보탰습니다. 셋째는 기업개혁입니다. 배당 확대와 자사주 매입, 사업 매각, 현금 활용 계획 공개가 늘어날수록 시장은 일본 기업의 가치를 새롭게 평가할 수 있습니다.

기시다 내각의 유산을 단순히 일본 주가 상승으로만 정의하기는 어렵습니다. 더 중요한 변화는 이익의 분배 규칙과 자본의 분모가 달라졌다는 점입니다. 과거 일본 기업은 현금과 자산을 보유하는 것 자체를 안정성으로 여겼습니다. 이제는 그 자산이 충분한 수익을 내지 못한다면 투자자와 시장이 이유를 묻는 환경으로 바뀌고 있습니다.

한국 증시가 일본과 비슷한 재평가를 받기 위해서도 단순한 밸류업 정책만으로는 부족합니다. 기업이 실제로 자본배분을 바꾸고, ROE와 주당순이익이 개선되며, 배당과 자사주 소각이 일회성 이벤트가 아니라 지속적인 정책으로 자리 잡아야 합니다. 외국인 장기자금은 지수의 단기 상승률보다 기업이 몇 년 동안 어떤 방식으로 이익을 만들고 분배하는지를 더 중요하게 봅니다.

따라서 앞으로 한국 증시를 볼 때는 코스피가 얼마나 올랐는지만 보기보다 외국인 보유 비중, ROE, 자사주 소각, 배당성향, 주당순이익의 변화를 함께 확인할 필요가 있습니다. 일본 증시가 다시 선택받은 이유는 저평가라는 한 단어가 아니라, 저평가를 해소할 수 있는 기업 행동이 실제로 시작됐기 때문입니다.

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